从高配到超卖 对冲基金豪赌始末

陈植4月9日，一度大幅下跌的美国科技股板块，出现小幅反弹，包括谷歌、Facebook、亚马逊、EBay与特斯拉等热门互联网股票涨幅均在2%-4%。大型对冲基金奥本海默的科技股分析师认为，科技股再度成为有吸引力的投资品种

陈植

4月9日，一度大幅下跌的美国科技股板块，出现小幅反弹，包括谷歌、Facebook、亚马逊、EBay与特斯拉等热门互联网股票涨幅均在2%-4%。

大型对冲基金奥本海默的科技股分析师认为，科技股再度成为有吸引力的投资品种。

一家美国对冲基金经理张刚却认为，科技股短暂反弹，更像是对冲基金的一种补仓行为。“事实上，对冲基金正变得小心谨慎。”他直言，相比去年对冲基金积极高配科技股，如今他们正忙着调低投资比重。

在他看来，经历科技股一轮大幅下跌，不少对冲基金开始自我反思，究竟是谁创造并戳破科技股泡沫的盛宴？

乐观的逻辑

张刚最初决定高配科技股，是在去年1月份。当时他认为美国科技股公司手握大量现金，可以通过回购股票或高分红提高企业股票估值。

令他印象最深的是，一份调研数据指出美联储量化宽松货币政策（QE)令美国企业手握超过10万美元的资金，但这笔巨额资金之所以没有被企业用于回购股票或高分红，主要原因是当时美国正陷入财政悬崖泥潭，企业必须留存大量资金应对风险，随着问题得到解决，企业会将这笔资金迅速投入收购兼并或回购股票，提振股票价格。

他从同行了解到，某些投资激进的对冲基金甚至将科技股持仓比例调高到总股票资产的40%-50%，大大超过原有30%的资产配置上限；即使是投资策略相对保守的对冲基金，也有5%-10%幅度的超配比例。甚至有对冲基金一度将10%资产配置在FACEBOOK等热门互联网股票，接近基金设定的单个股票投资比重上限。

“若按美国对冲基金资产规模超过2万亿美元测算，这等于至少1000亿美元的额外资金流入科技股。”张刚说，资金的大手笔进入，令去年纳斯达克指数上涨36%，美国十大热门互联网股票平均涨幅超过134%。

究其原因，他们相信美国经济GDP增速被“低估”。去年，美国经济GDP增速约在1.9%，由于财政悬崖令美国政府自动削减财政开支，对当年美国GDP负面冲击大概在1.1%。随着上述因素消失，今年美国GDP增速有望超过3%。而美国经济增速加快，将推动科技股价持续上涨。

“说到底，对冲基金在拿市场乐观情绪做文章，在美国经济增速加快的情况下，科技股公司的任何收购兼并行为，都能对股价上涨起到放大作用。”张刚回忆说。在今年初举行的一次对冲基金沙龙里，曾有对冲基金同行提出科技股估值是否偏高的问题，但多数对冲基金经理却拿市盈率反驳――相比过去25年美股平均市盈率，目前美国股票整体市盈率处于25年平均市盈率曲线下方，这意味着美股估值并不高。

兼并故事难以为继

张刚并不否认，当初高配科技股的一个重要原因，是科技股公司的收购兼并能直接推动股价上涨。

比如年初谷歌花费32亿美元收购智能家居公司Nest Labs，Facebook先后花费190亿美元与20亿美元收购移动社交应用WhatsApp、虚拟现实设备商Oculus VR等。

尽管部分对冲基金私下认为收购价格偏高，但大手笔的收购行为足以令Facebook等互联网企业股票在3月份创下股价历史最高值。张刚表示，实际上，科技公司高价收购的企业未必能很快产生直接的利润贡献，比如Facebook收购的Oculuc VR成立不过两年，尚未推出能帮助企业盈利的“杀手级”产品。

在他看来，金融市场迟早会发现这个假象，“高成长、高估值”故事难以为继。

另外，由于多数对冲基金采用杠杆融资投资科技股，其杠杆投资策略的价差高低，直接决定着对冲基金是否愿意继续持有科技股。张刚介绍说，所谓的价差，即科技股股价上涨与高股息分红的综合收益，减去杠杆融资成本所得到的价差，由于对冲基金普遍预测美国企业今年利润增速在8%，他们期望这种价差绝不能低于这个数字。

但现实是，当科技类企业花费巨资用于这些不能“产生”利润的收购兼并，利润分红与回购股票的资金自然缩水，进而压低对冲基金杠杆投资的价差收益空间，导致对冲基金集体撤离科技股。

德意志银行相关研究也发现，美国众多科技股的beta值正趋向中性。所谓beta值，是用于衡量股票收益与业绩评价基准收益之间的总体波动性的指标。当科技股beta值越高，在牛市行情中这只股票就涨得更快，反之跌幅越大。

“3月份美国科技股一轮大幅下跌，令对冲基金为了降低亏损风险，不得不削减高beta值的科技股持仓比重。”张刚表示，这也许是科技股泡沫破裂的另一个幕后推手。(编辑 于晓娜)