余额宝，接下来是天花板还是天窗

文|徐国允 马年将至，二马鏖战又开始了新的一个回合。 15日，天弘基金宣布余额宝规模已超过2500亿元；当日晚间22时，腾讯控股旗下财付通悄然公测理财通

文|徐国允

马年将至，二马鏖战又开始了新的一个回合。

15日，天弘基金宣布余额宝规模已超过2500亿元；当日晚间22时，腾讯控股旗下财付通悄然公测理财通。

面对紧追而来的理财通，阿里要使出新刀法：在16日2014中国互联网金融高层论坛上，网易科技从接近阿里的知情人士处获悉，阿里正在紧锣密鼓地布局“余额宝二号”，暂命名为“定期宝”，有望在春节后推出。

在这场大战的背后，又隐藏了什么？

数据：支付宝或赚5-6亿

就在上周，天弘基金宣布，截至1月15日，天弘基金余额宝规模突破2500亿元，用户数超过4900万户；如果加上其他产品90多亿元的规模，天弘基金的总资产管理规模已经接近2600亿元，超越华夏基金，成为国内资产管理规模最大的基金公司。

7个月2500亿，毫无疑问，天弘基金从乌鸦变成了凤凰。

更令人关注的是，是余额宝在2014年1月间的高速增长。

据悉，余额宝于2013年6月13日上线；截止2013年12月31日，余额宝的规模为1853亿元；而天弘基金2013年的资产管理规模则达到了1944亿元，超过嘉实基金的1905亿元，一举跃居至第二位。

时间刚过去半个月，余额宝的规模就已突破2500亿元，增长额度超过了650亿元，增幅超过了30%。

根据WIND数据，截至1月14日，与余额宝对接的天弘增利宝货币基金自成立以来的万份收益总值为309.24元，在所有A类货币基金中排名第一，成全国最大单只基金。以彭博数据计算，其规模在全球货币基金中可排至第14名。

对于余额宝而言，这些数据不仅仅代表着规模的增长，更显露出规模背后的可观收益。

因余额宝对接货币基金，按照货币基金的管理费率0.3%计算，2500亿元的规模能给天弘基金带来7.5亿元的管理费收入。

而在阿里尚未收购天弘基金之前，坊间一直猜测天弘基金与支付宝之间的分成。

一位上海基金公司公司的人士告诉网易科技，支付宝对于天弘基金来说，就相当于传统银行对于基金公司；在传统渠道中，基金公司发售基金产品，获得管理费后需要再给银行管理费。

该基金公司人士透露，分成比例最高可以达到八二，弱势的基金公司给出的分成比例会更好。

为此，该人士分析，由于支付宝平台本身具体庞大用户规模，所以分成比例预计也在七八成左右；照此计算，在规模达到2500亿之后，支付宝获得的管理费分成或将达到5-6亿左右。

天弘基金总经理郭树强此前接受媒体采访时曾透露，余额宝是天弘基金和支付宝共同的事情；支付宝作为支付机构收取支付服务费，天弘基金租用支付宝的入口和技术服务，付一定的技术服务和推广费用。

郭树强当时曾表示，通过与支付宝合作，营销成本比线下销售低很多，为此，天弘增利宝也成了最赚钱的产品；不过，为了这个产品，支付宝和阿里集团也都投入了大量的资源。

19日，网易科技向支付宝方面相关人士求证；该人士表示，因支付宝与天弘之间的合作较为深入，在阿里收购天弘基金的股权之后，双方具体分成及财务方面的数据尚未统一统计，因此不方便对外公布。

秘籍：协议存款

事实上，规模如此庞大的余额宝，真正投资的秘籍只是在于协议存款。

一般而言，货币基金主要投资剩余期限在1年以内的国债、金融债、央行票据、债券回购、银行存款等低风险证券品种，分享货币市场的投资收益。其中，货币基金收益构成中占大头的就是协议存款投资收益，而一般协议存款的利率会比同期同业拆借利率高一点；据业内人士透露，目前协议存款的利率约为4-5个点。

如果在资金面较紧的情况下，货币基金规模越大（即货币基金手中的资金越大），在与其他机构谈判的过程中筹码就越多，协议存款的利率与同期同业拆借利率也将随着资金供应的紧张程度而变化。

但过大的规模同样面临着无法找到可匹配产品的困境。如果没有匹配产品，将会有大量资金被闲置；随即资金成本提高，收益率也会迅速回落，而最终结果就是货币基金遭遇大量赎回、出现浮亏。

在2006年出现的货币基金亏损，当然因素众多，但的确出现了大面积浮动亏损的格局，泰达荷银、易方达都出现了收益为负值的货币基金产品。

“目前天弘基金的规模是2500亿，如果投资的是协议存款，在利率方面能谈到多少，就很难判断。”前述业内人士表示，在2014年里，随着利率市场化不断推进以及资金面的整体变化，有可能对货币基金的收益产生影响。

据天弘基金披露的数据，2500亿规模的余额宝，超过80%投资的是银行的协议存款，因协议存款收益较好，并且可以提前支取，无论是从流动性和收益，都是面向千元投资额的互联网金融T+0货币基金最好的投资选择。

不过，货币基金能如此大受追捧，与目前我国的存款利率还没有市场化的货币政策环境息息相关，因为存款利率尚未市场化，无论是余额宝，还是其他各路机构，都从中寻找到资本套利的机会。

17日，华夏基金信息技术部总经理陆晓野在某论坛上向网易科技表示，目前中国的存款利率还没有完全放开，最关键的是活期存款利率没有放开；如果活期存款的利率放开，货币基金，包括各种宝收益率都会有所影响。

天花板：2500亿？

那么，2500亿，会不会成为余额宝的天花板？

海通证券银行业首席分析师戴志锋在今年7月的一份分析报告中做过测算，认为余额宝的潜在规模应该是2000-3000亿。

作为本质为货币基金的余额宝，要预测其最大的规模，则首先需要看中国目前货币基金的规模；据悉，中国目前货币基金的总规模大约在3600亿左右，假设其中有支付宝使用习惯的客户占20%，则有720亿货币基金存在转为“余额宝”的可能。

另外，余额宝的潜在客户之一是活期存款居民，目前我国居民活期存款余额约为16万亿；而支付宝作为国内最大的第三方支付平台，拥有超过8亿注册用户。据戴志锋分析，随着支付宝应用进一步普及，“余额宝”的流动性水平会进一步提升，预计未来“余额宝”对活期存款的替代规模在千亿以上。

参比余额宝在支付宝平台上的渗透度，当时，戴志锋做出的预计是，余额宝中短期的增长空间大约在2000-3000亿。

不过，就在余额宝规模达到2500亿时，媒体留意到了一个细节：余额宝开始限制单笔及单月用户转入支付宝资金的额度

为此，有分析认为，这是因为余额宝实行了T+0交易制度，随着余额宝规模不断扩大，支付宝需要垫付的交易金额不断扩大。

天弘基金有关人士则解释称，转出限额是希望通过限制，引导支付宝用户将余额宝作为底层账户，直接使用余额宝完成购物支付和信用卡还款等活动，跳过先将余额宝转出到支付宝余额再进行支付，从而优化客户体验；此外还有个原因是出于安全角度考虑，防止用户账户被盗，导致大额资金被转出。

阿里巴巴小微金融服务集团金融事业部总经理袁雷鸣向网易科技表示，阿里之前做产品设计时特意请教了传统金融机构，比如设立了很多的业务规则，另外还有设置余额宝的单户投资金额不能超过100万等。

袁雷鸣称，因为支付宝用户平均投资金额只有4000多元，阿里通过大数据预测，每天客户的流动性需求的预测偏离率都不会超过5%，所以已经能够非常充分地安排这些流动性，因此不会出现规模扩大后的兑付风险。

撼动银行大客户？没门！

期限错配以及流动性错配，或在一定程度上造成兑付压力和垫资压力；此外，著名经济学家陈志武还在网易经济学家年会上还提出了余额宝的另外一个问题，即信用风险，

“如果任何互联网公司都推出“余额宝”或其他产品，这些互联网金融公司的信用靠什么保障？违约后怎么处理？资本金应该有哪些要求？是否该要求经营方按资金比例拨备？另一方面，如果互联网金融公司没有自己的资本参与每个投资项目，互联网金融公司是否有足够激励去挑选好每一个投资品种？”

陈志武分析，美国次贷危机中反映出来的次级住房按揭贷款问题表明，当金融经营方没有自有资金跟客户资金“同甘共苦”时，经营方的激励会出现扭曲，对所投项目的信用风险和其他风险不一定会那么审慎。

戴志锋也认为，一旦余额宝规模大到一定的量级，必然遭遇瓶颈，即如何吸引较大额资金、较高端资金；而对于余额宝目前人均4000左右的资金来讲，因为缺乏信用优势，较难吸引大额资金。

此外，在达到一定规模之后，流动性管理压力会明显上升；戴志锋认为，“余额宝”内资金可随时在天猫和淘宝上进行消费，但货币基金每日收盘后才能与“余额宝”进行结算，这期间实际是支付宝为货币基金进行了信用垫付，如果货币基金无法按时与支付宝进行交割，支付宝则面临头寸风险。

相比之下，银行的资金体量要远高于支付宝，并且有着完善金融体系相互支持的流动性保障，抗冲击的能力也远高于前者；因此，支付宝短期难吸引银行主要客户。

此外，因为银行存在“二八”现象，即20%的客户提供了80%的利润，阿里金融们主要服务80%中更细小的客户。

“大资金往往希望得到更专业和更个性化的定制金融服务”，戴志锋认为，传统金融机构有丰富的资产端业务，具备高素质的金融人才，拥有更强的金融资源整合能力，因此可以为高端客户提供定制服务。

而互联网金融一方面缺乏差异化服务的能力，此外互联网金融的核心就是标准化的低成本扩张，定制化服务与其经营方式相悖。因此，“互联网金融未来将是金融超市，而无法成为高端定制店”。

天窗：余额宝二号或节后上线

“余额宝是基于交易行为产生的数据沉淀和资金沉淀，因此，余额宝未来的思路肯定会和微信的理财通争夺入口。”行业专家中关村大数据产业联盟秘书长赵国栋向网易科技表示。

事实上，余额宝在规模冲上2500亿之后，也没有选择停下来稍作歇息，而是紧锣密鼓地布局余额宝二号。

在16日2014年中国互联网金融高层论坛上，网易科技从接近余额宝方面的知情人士处获悉，阿里的余额宝二号将于春节后推出，暂定名为“定期宝”，定位短期理财。

据知情人士称，“定期宝”目前已有五家基金公司参与合作，分别是易方达基金、南方基金、工银瑞信基金、德邦基金、道富基金。

与余额宝模式不同的是，“定期宝”将置于手机平台，主要投资于固定收益领域，包括现金、通知存款、大额存单、债券等投资品种。

网易科技据此向支付宝方面人士求证。支付宝方面相关人士告诉网易科技，支付宝确实有考虑与更多的合作伙伴一起开发适合用户的更多理财产品，但目前尚无产品细节需要对外透露。

事实上，在去年年底，业内已有传闻，称天弘在产品设计过程中发现，短期理财债基与天弘增利宝相比并没有明显收益优势，因此目前未上报相关产品。

不过，网易科技留意到，与余额宝二期合作的五家基金公司之一道富基金，其“陶乐60天理财债基产品”已向证监会提出了申请申请，证监会于11月8日受理，按照通过常规程序通道申报，审批预计会在半年内完成。

此外，援引媒体从知情人士处获得的消息，定期宝定位于移动端，主打手机平台，虽然也会相应推出PC端，但支付宝将专门对手机移动用户的转账给予免费优惠，吸引投资者参与，“定期宝”后台也将直接进入“阿里云”系统，主要为支持大客户的开发。

照此定位，在移动端入口，定期宝将与微信理财通狭路先锋，展开正面厮杀。