多项指标差距大 天鸽难成YY第二

每经记者 贾丽娟 实习记者 袁东天鸽互动并非国内首家社交视频行业独立上市公司，YY（欢聚时代）在2012年11月就已经登陆纳斯达克市场。YY上市首日，以每股10.5美元开盘，随后一路上扬，到2014年3月到达历史最高点每股90.93美元，至今其股价仍维持在每股75美元上下，市盈率达到48倍

每经记者 贾丽娟 实习记者 袁东

天鸽互动并非国内首家社交视频行业独立上市公司，YY（欢聚时代）在2012年11月就已经登陆纳斯达克市场。

YY上市首日，以每股10.5美元开盘，随后一路上扬，到2014年3月到达历史最高点每股90.93美元，至今其股价仍维持在每股75美元上下，市盈率达到48倍。

而同样处于社交视频行业的天鸽互动，因其业务与YY相近，被戏称为“第二个YY”。那么，与YY相比，天鸽互动的含金量有多高？

谁是行业老大？

根据艾瑞咨询的资料，就用户支出总额而言，天鸽互动是国内最大的社交视频平台，其2013年的市场份额达到33.9%。

天鸽互动在招股书中表示：按用户支出额划分，天鸽互动占比33.9%，YY占比23.1%，六间房占比11.6%，金华长风（主要运营呱呱）占比11.6%，其他平台占比19.8%。

但《每日经济新闻》记者发现，2013年天鸽互动的营业收入为5.48亿元，纯利为2.06亿元，而YY同期的营业收入为18亿元，其中YY娱乐的收入约10亿元。号称市场份额大于YY的天鸽互动，为何营收却小于YY？

原因在于，天鸽互动通过第三方分销商及销售代理销售虚拟货币，但公司计入营收的部分仅占销售额的30%~40%，营收远小于虚拟货币的最终销售额。YY的主要盈利模式也是出售虚拟礼物，但中间没有分销商、销售代理环节，销售收入就是营业收入。也就是说，天鸽互动高居行业第一的用户支出额占比，并不能完全转化为其营业收入。

实际上，号称“第一”的还不止天鸽互动。六间房官网信息显示，公司是“中国最大”的视频社交网站和在线演艺直播平台。这一表述也没有错，艾瑞咨询报告称，在用户规模方面，目前六间房占据领先地位，2013年3月六间房网站月度覆盖人数占社交视频总用户规模的比例达39.3%，YY的用户渗透率为36.3%，而天鸽互动旗下的9158视频社区（以下简称9158）和新浪秀的用户渗透率分别只有2.1%和2%。

业务集中度过高

天鸽互动的绝大部分收益来自实时社交视频平台，该部分的收益占比96.4%，其余部分收入包括网络游戏、广告等，占比均很小。

招股书显示，天鸽互动也在积极开发其他业务，如开发手机游戏、与实体卡拉OK合作等，但是现阶段看来，此类收益占比例仍然很低。

易观智库分析师罗兰认为，单纯的秀场模式长期来看稍显单薄，天鸽互动未来业务应该靠不同运营模式的协同支撑。“YY除了秀场模式，广告和游戏业务也为其贡献了很大一部分营收。比较而言，天鸽对秀场模式的依赖性更强，未来的业绩增长还需更多依赖新业务模式的开拓。”

资料显示，截至2013年，在YY的所有业务中，在线音乐占比46.8%，在线游戏占比33%，其余则为游戏直播、在线教育等。2013年YY网络游戏收入6.02亿元，同比增长81.2%，市场份额约占0.72%。

可以看出，YY在多元化的发展上，明显优于天鸽互动，后者业务模式稍显单一。

成长性远输于YY

再来对比两者的用户。截至2013年12月31日，天鸽互动实时社交视频平台累计注册用户数2.05亿人，同比增长42.5%；平均月度活跃用户数1080万人，同比增长35%；平均月度付费用户为27万人，同比增长29.2%；2013年月度付费用户平均收益为163元，同比下降6.32%。

而YY同期累计注册用户数达到了7亿，同比增长53%；增值服务（包括在线游戏、在线音乐等）平均月度活跃用户9230万人，同比增长32.4%；增值服务付费用户数达到320万人，同比增长33.3%；月度付费用户平均收益为44元，同比增长77.1%。

由此来看，与YY相比，天鸽互动活跃用户数更低；天鸽互动付费用户数和增长率也低于YY；天鸽互动在每位付费用户获得的平均收益高于YY，但是2013年竟然出现下降，而YY仍是大幅增长。

用户数和付费率等，最终都会体现到现金流上，那么，天鸽互动和YY到底谁更能赚钱？

从2013年财报来看，天鸽互动营业收入5.48亿元，净利润2.06亿元；YY营业收入18亿元，净利润约4.8亿元。简单看，YY的营业收入和净利润远远高于天鸽互动。不过，YY的数据中包含了游戏业务部分，单纯比较可能并不科学。

《每日经济新闻》记者阅读报表发现，与YY比较，天鸽互动销售成本较高，这与天鸽互动的销售模式有关。此外，天鸽互动对市场营销的依赖度较高，2013年天鸽互动的销售及市场推广开支占到总营收的30%，而YY的此项开支则小得多，只有12%。

另一个值得注意的数据是：天鸽互动2012~2013年收入增长率分别为18.6%、20.3%，调整后净利润增长率分别为13.2%和30.2%，较为平稳；而YY同期收入增长率分别为157%和122%，2012年净利润扭亏为盈，2013年净利润增长435%，处于快速增长状态。就成长性而言，YY再度胜出。

谁的“后台”更硬？

天鸽互动和YY在初创之后，都被著名公司投资。招股书显示，天鸽互动在2010年及以前进行了三轮融资，2008年12月，CSquaredInvestmentInc及 CSquaredVentureCapitalInc对公司进行了A轮投资，同一个月IDG进行了B轮投资；2010年7月，新浪香港进行C轮投资。目前新浪香港持有天鸽互动上市前32.87%的股权，IDG资本持有天鸽互动上市前21.91%的股权，投资成本分别为3000万美元及2000万美元。

记者注意到，此次天鸽互动上市，其基础投资者也大有来头，包括奇虎360、西京投资，分别认购500万美元、1000万美元的发售股份。

素有香港“女股神”之称的西京投资主席刘央曾公开表示，天鸽互动具有很大的发展潜力，而且公司作为行业龙头，其增长潜力已经超过了YY。

而YY同样拥有强硬的“靠山”，其后台老板雷军除了任金山软件董事长、小米公司CEO，也是著名投资人。自2010年7月起，雷军就担任YY董事长，在YY上市之时，雷军持有YY23.8%的股份，持股比例与YY首席执行官李学凌相等。YY招股书显示，参与投资的还有晨兴创投、思纬投资和纪源资本，以及著名的老虎基金。