创投偏向海外上市 上市同时私募配售盛行

郭兴艳阿里巴巴最终选定美国纽交所上市，可能成为美国史上规模最大的IPO。这被视为纽交所的一次胜利，此后更多的中国互联网企业也将随之选择海外上市，这令打造国内的互联网企业上市板块显得更为迫切

郭兴艳

阿里巴巴最终选定美国纽交所上市，可能成为美国史上规模最大的IPO。这被视为纽交所的一次胜利，此后更多的中国互联网企业也将随之选择海外上市，这令打造国内的互联网企业上市板块显得更为迫切。

近日有消息称，创业板将支持移动互联网企业上市，希望尽快打造该板块，形成聚集效应。对此，瑞信亚太区全球资本市场主管周纪恩近日接受《第一财经日报》专访时称，推动中国互联网企业在国内上市确有其意义，特别是一些国内投资者觉得更有价值的资产，例如媒体、门户网站和游戏类公司，由于一般美国投资者并不是很了解，往往导致其估值偏低。

创投偏向海外上市

数据显示，在美上市的游戏类互联网企业市盈率仅为10倍左右，而A股上市手游企业的市盈率则有高达过百倍的。

周纪恩对此表示，海外投资者难以理解一些中国互联网企业的商业模式，盛大游戏和巨人网络已相继通过私有化从美国纳斯达克退市，其中盛大游戏退市时市盈率更低于10倍，而门户网站公司比如新浪若在A股上市相信估值也会更高。他透露，目前有至少10家游戏公司正准备到美股上市。

他认为，除了上述几类互联网企业外，其他互联网企业仍有到海外上市的战略理由，其中重要的一点便是创投风投们更希望企业选择美国或香港上市，主要考虑到监管、买卖股票和退出的复杂程度，比如说内地锁定期长达三年，同时还不可以配股。

“中国互联网企业到海外上市趋势短期不会改变。”周纪恩称，今年至今有11家企业已到美上市，瑞信负责其中8家，包括广受关注的阿里巴巴、微博、聚美优品等。Dealogic数据显示，今年至今瑞信在中国企业海外上市及上市后融资项目中排名第一。

上市同时私募配售盛行

中国互联网企业到美国上市带来的另一个变化是，过去鲜有企业使用的上市同时私募配售（concurrent private placement），在过去半年成为新趋势，而参与私募配售的投资者本身大都就是互联网企业。

一位国际投行家向《第一财经日报》表示，美股新上市企业的私募配售和IPO分开但同时进行，一般是以上市价格进行配售，这种做法类似于香港的基石投资者，亦有股票出售的锁定期限制。

该投行家称，上市时私募配售在美国企业中并不常见。一般有两种情况会进行,一是公司对IPO 发行没有信心，需要选定投资者支持；二是公司太受欢迎，投资者担心拿不到股份愿意提前锁定。

周纪恩则称，这种新趋势主要是移动互联网的发展有太多路口和可能性，不少企业愿意以少数股东的身份进入新上市公司，而新上市科网企业也愿意引入互联网巨头，希望以后在业务上能有合作。

瑞信负责的8家企业中有6家在上市同时进行了私募配售，如阿里巴巴买入微博4200万美元配售股份，乐居向腾讯配售2000万美元股份，途牛旅游网向携程、奇虎等配售3500万美元股份，北京猎豹移动科技向小米、百度、金山等配售5000万美元股份，教育服务商达内科技向新东方配售1350万美元股份。

这也是互联网圈子文化的一种表现。已做了近20年投行家的周纪恩，可以说是跟着几代中国互联网企业发展，目睹参与了包括搜狐、百度、新东方等项目，他还牵头执行了2012年阿里巴巴42亿美元私募配售交易。

对于能将中国互联网企业上市和上市后融资做得风生水起的秘密，周纪恩称主要是连锁效应。“互联网圈子其实很小，出名的VC就六七家，互联网企业一两百个。”只要知道趋势，跟着企业一两年就能获得收获。

“移动互联网”无疑是当下所有中国互联网企业的关键词。周纪恩说，过去一年移动互联网发展“大跃进”，颠覆了所有人的生活，国际投资者可以见到不少企业用户每月增长几百万，有的企业一半流量都已经来自手机。

中国企业赴美上市新高潮

但这样的趋势是否持续仍是一个问号。2010至2011年间，不少在美上市中国企业业绩走样，浑水等做空机构伺机打击造假企业，同时阿里巴巴引起的VIE私有化风波，引起海外投资者抛售在美上市中国企业股票，不少企业选择私有化退市，上市窗口完全关闭，中概股危机持续了两年多。

如今情况则完全不同。Dealogic数据显示，2012年只有2家中国企业到美上市，募资1.65亿美元；2013年7家募集9.08亿美元资金，今年至今则已有11家企业募集超过38亿美元资金。

而即将到来的阿里巴巴上市更是全球期待，即便阿里巴巴在招股书中表示将募集10亿美元资金，市场却期待着募资规模将修改至200亿美元，成为美国历史上规模最大的IPO。

周纪恩称，局面的转变主要是美国企业股价上升了几年，投资者需要新的投资标的。而最近几年在美上市的中国企业，并不急于上市而是在成熟和市场规模较大后再上，投资者普遍认为这代表了企业自身质量较高。

然而近日美中经济安全审查委员会针对VIE发表报告，警告投资者购买类似阿里巴巴一类中国公司的股票将面临重大风险。

对此，周纪恩认为，投资中国互联网行业的人士早对VIE的情况非常了解，相信VIE结构不会是投资者是否投资中国互联网企业的决定性考虑因素。但他称，这一股互联网企业海外热潮预计将逐渐恢复正常，回归至每年5~7家的正常水平。