股权众筹寻路 现金流难关待解

本报记者 曾颂 深圳报道守在政策“十字路口”探风向的股权众筹平台，似乎真的迎来了“大风”。11月末，国务院常务会议首提发展股权众筹，证监会召集主流平台研讨监管办法，这个一度游走在法律边缘的互联网金融业态，即将得到监管层的“正名”

本报记者 曾颂 深圳报道

守在政策“十字路口”探风向的股权众筹平台，似乎真的迎来了“大风”。11月末，国务院常务会议首提发展股权众筹，证监会召集主流平台研讨监管办法，这个一度游走在法律边缘的互联网金融业态，即将得到监管层的“正名”。

12月4日，东莞市举办“中国股权众筹行业联盟（东莞）高峰论坛”，几家当地国企表现出与众筹合作的意愿；甚至东莞市副市长贺宇都打趣道，如果自己还年轻，很可能投身众筹。

但业界不乏冷静声音。论坛主办方“众投邦”负责人朱鹏炜对21世纪经济报道记者表示，众筹“受关注太早”。“众筹可以改造风险投资生态，支持实体经济的创新。但要得到投资者的认同，仍需要时间来培育。”

网上的“天使”

据清科集团统计，今年上半年中国股权类众筹事件共430起，资金需求近20.36亿，募集资金仅1.56亿元。至11月，零壹财经收录的股权众筹平台仅27家，主要融资集中在少数平台手中。

众筹发展缓慢，并不全因“政策上未正名”。同样未纳入监管的P2P借贷平台在过去几年呈爆发式增长，保守统计平台数量已过千，交易额在千亿量级。两者的区别仅在于一个入股、一个借贷。

朱鹏炜认为，股债的区别造成投资人群不同。P2P由于存在“平台担保”的潜规则，被投资人当作理财产品；而股权众筹的主流模式则与风险投资类似。

以众投邦为例，其投资群体包括专业风投机构和投资经验丰富的高净值个人，每一笔投资均确定主投方和跟投方，组成投资主体（多为有限合伙企业）入股项目。主投方与跟投方分别充当GP和LP，由前者负责项目尽调、估值定价、风险管理以及项目退出。

“传统的风险投资，投资经理的时间大多数浪费在飞机、火车上，真正看项目的机会不多，”朱鹏炜说，“众筹平台大大提高了投资效率，3个月内能完成一宗投资，投后管理也更方便。”

这一模式中，主投方是项目的主导人，其专业、公正极为重要。朱鹏炜表示，平台对主投方资质有严格审核，并将设一套软件系统，全程记录其尽调、风控内容，尽可能防止主投方与发起人串通侵害跟投方的利益。

目前多数股权众筹平台集中做“天使投资”，即项目初创期的第一笔融资，金额在数十万到上百万不等。众投邦则因团队出身于PE机构，将项目锁定为“天使”光顾后的A轮融资，金额在1000万至3000万之间，可配合新三板上市。

现金流难关待解

局限于“投资精英”的众筹势必成长缓慢，能否下沉到草根投资者？上月末证监会在监管研讨会上提出“公开发行试点”，使之成为可能。

按市场一般理解，“公开发行”是指可向不特定对象募资，投资人数突破200人限制。但在资产证券化专家宋光辉看来，这属于“股权证券化”业务，难度非常大。

“一般来说，现金流越稳定就越容易证券化。所以证券化的发展顺序是先资产、后债权，最后才是股权。”宋光辉说。

与P2P债权相比，众筹股权面临着公司治理、市场环境、经营决策等一系列风险，期限、回报均不明确，透明度低。因此多数平台在筹资时，仍需举办线下推介会来撮合投融资双方，投资周期拉长。

宋光辉认为，适宜股权众筹的项目应是“重资产、轻运营”的，譬如时下流行的“众筹咖啡馆”，商业模式简单、经营效果可见，对运营决策的要求较低，否则给予发起人借决策谋私利的空间。

解决问题的思路之一，是借鉴资产证券化的“内部分级”，如将投资份额分为优先、劣后级别，由主投方参与劣后、跟投方买入优先，使网络投资者获取更接近固定收益的回报。不过据观察，目前这类交易结构尚未在众筹中出现。

“根本方法还是培育投资者的风险意识，用闲钱分散投资，谋取成功项目的高收益。”朱鹏炜说。（编辑 韩瑞芸）