新国脉：卡位元宇宙赛道，更名新国脉以聚焦5G数字业务

推荐语：公司特殊的卡位与中国电信具有极强的协同优势，数字化平台运营具有稀缺性和规模效应。

本报告关注公司是：新国脉(600640)

事件：

9月2日，号百控股发布公告将公司名称变更为“新国脉数字文化股份有限公司”。变更完成后，证券简称由“号百控股”变更为“新国脉”，证券代码“600640”保持不变。

点评：

1、战略调整呼应5G趋势，新国脉在继承中发展。

公司前身“上海国脉实业股份有限公司”成立于1993年，经过2012年及2016年两次重大资产重组后，当前号百公司主营业务是云游戏、云视频、动漫、AR/VR，是中国电信唯一的平台提供者，名称中的“号码百事通”是2G、3G时代查号、订票、订餐的典型应用，并不适应当前通信行业的5G应用趋势。5G核心应用在B端是切片式网络，在C端是元宇宙级应用。因此，公司在战略上积极落实电信集团“云改数转”的要求，将公司调整为数字文化公司，聚焦于数字内容、数字营销和数字文旅三大数字业务板块。由于+文化聚焦更能体现5G的核心和公司基因，这三大5G应用板块将帮助公司进一步扩大市场规模、持续提升产品能力。在战略调整后，公司将致力于成为“领先的数字文化科技公司、做中国电信集团的CICT（内容文化融合服务）公司”的战略定位。为中国电信在5G时代的业务发展持续贡献新媒体平台价值和资本平台价值。使公司具备更强竞争优势，在继承中继续得到发展。

2、公司三条战略拓展顺利，取得初步成果。

战略调整后，公司云 VR、超高清、云游戏三大核心业务能力将有望成为 5G eMBB场景的稀缺内容资产。公司三条战略各重点业务顺利推进，进而带动了公司业绩的提升。2021 年上半年公司合并实现营业收入 19.78 亿元，同比增加 5.32 亿元（36.79%）。

公司数字内容板块，打造数字内容中心统一平台及统一入口，加快推进“平台+终端+应用+内容+生态”能力升级。深挖垂直创新领域及衍生业务市场，拓展收入规模。截止今年6月，天翼超高清注册用户已经超6000万；天翼云 VR 注册用户数超 2000 万；天翼云游戏平台注册用户数也超2000万。

公司文旅板块，将持续整合5G+AI、XR数字孪生、AR、VR、直播等核心能力，充分发挥一站式营销传播差异化优势。随着疫情恢复收入同比有所增加。数字会展合作客户范围覆盖多个垂直行业，服务千万级客户 10 家、百万级 50 家；数字商业上半年已在全国落地300+家商业综合体，开展了 600 余场活动；数字文博在上半年与中国文物报社达成战略合作，共同推进文化遗产大众传播。

数字营销板块将发挥运营资源优势，整合积分、权益、大数据、融合等能力，形成多元化数字营销产品及能力输出。该板块打造的“积分扶贫”品牌，连续两年提升扶贫收入超 3000 万元，获得国务院扶贫办、中国电信高度好评。

3、管理改制、员工持股、混改推进

母公司中国电信回A股，调整了与新国脉公司的结算模式。以前每年签合同和年底最后一刻结算给公司业绩带来极大不确定性，当前公司与母公司签订了长期合同和明确的结算指标，增加了5G用户数、活跃度等考核指标，在5G中后周期对公司是基础性利好。

为合理优化资源配置，公司深化三项制度改革，推动子公司有效落实“岗位能上能下、薪酬能高能低、人员能进能出”，持续激发干部员工队伍活力，并全面推行 OKR 绩效管理体系。为进一步完善公司治理结构，深化薪酬体系改革，公司于5月发布员工股权激励计划，向激励对象授予791.60万份股票期权，约占当时公司股本总额0.99%。号百公司也正在持续不断地推进混改工作，“以混促改”为导向，稳健推进引战工作和股权激励，加速内部机制体制改革，将国企改革三年行动落地。借助混改和股权激励的契机，公司将能够更好把握 5G 创新文娱发展的新机遇，进而加速公司从3G订票订餐服务商向 5G 时代高品质数字文化公司的转型升级。

4、投资建议

今年中国5G网络将实现全国覆盖，母公司营收利润进入快速增长阶段，5G应用将进入爆发期，公司特殊的卡位与中国电信具有极强的协同优势，数字化平台运营具有稀缺性和规模效应。预计2021~2023年公司营收收入48.21亿、57.08亿、65.52亿，归母净利润0.96亿、1.98亿、2.72亿，对应的PE为91/45/32，继续推荐，给予“买入”评级。

风险提示：

平台建设不及预期；5G数字用户发展不及预期；混改推进不及预期。

作者1:李宏涛 执业资格证书编号：S1190520010002

作者2:李仁波 执业资格证书编号：S1190520040002

首发时间：2021.9.15

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