摸着特斯拉过河，赴港上市的小鹏汽车遭遇野蛮人

文 | 青年投资家俱乐部

　　时隔多年，港交所再次迎来了重量级“双重一级市场”上市申请。

　　6月23日，据彭博社报道，国内造车新势力小鹏汽车通过聆讯，获批在港交所以“双重一级上市”的方式上市。据悉，小鹏汽车已于25日开始招股，本次IPO拟发行 8500 万股，其中公开发售 425 万股，国际发售 8075 万股，拟以最高每股180港元发行，寻求通过香港上市筹资至多20亿美元，预计7月7日正式登陆港交所。

　　其招股书显示，小鹏汽车2018-2020年营业收入分别为0.097、23.21、58.44亿人民币，而2021年第一季度小鹏汽车营业收入则为29.51亿人民币，营业收入仍然保持高速增长；不过小鹏汽车亏损有所收窄，2021年第一季度其亏损额达到了7.86亿人民币，而过去三年的亏损额分别为13.99、36.92、27.32亿人民币；与此同时，小鹏汽车产量也在有序提升，数据显示其2018年-2020年三年共交付39789辆智能汽车，而2021年第一季度小鹏汽车便交付了包括G3、P7两款车型在内共计13340辆新车，其产能利用率进一步提升至40%左右，小鹏汽车给出了一份亮眼的成绩。

　　值得注意的是，由于小鹏汽车2020年8月才在纽交所挂牌上市，而无法满足两个会计年度的要求，因此小鹏汽车与京东、百度、哔哩哔哩等一批赴港二次上市的中概股不同，只能选择“双重一级市场”的方式赴港募资。据悉，“双重一级上市”符合沪港通和深港通的接入条件，可以实现A股投资者借助港股通投资公司股票，小鹏汽车募资之心昭然若揭。

　　实际上小鹏汽车至少目前上是不缺钱的，招股书数据显示其拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款等流动资产共计362亿人民币。“手握重金的小鹏汽车率先赴港上市背后，或许是与产能有关。虽然目前中国智能汽车中高端市场是“蔚小理”的天下，但目前智能汽车行业格局却出现了新变化，百度、小米、华为等科技企业也大大批涌向智能汽车领域，特别是华为其与小康股份合作的赛里斯一周订单便突破了6000台，提升产能以便抢占市场先机对小鹏汽车来说很重要。”一位从事智能汽车投资的分析师告诉《青年投资家俱乐部》。

　　“我欢迎更多人进来，这五年还是有一些机会，2025年以后就是一个从春秋到战国的变革。”在上海车展上，小鹏汽车创始人何小鹏在接受媒体采访时说道。如今，小鹏汽车抢下港股智能汽车第一股的头衔是否拿到了通向智能汽车战国时代的通行证？在遭遇野蛮人小鹏、蔚来、理想三傻还能勇闯中国智能汽车市场吗？

　　解剖小鹏汽车

　　翻开小鹏汽车本次招股书可以明显感觉到，在营收、毛利、净利等财务指标与交付量、产能等运营指标上，无论是聚焦于小鹏汽车本身还是将其置身于整个智能汽车行业，其均处于一个良性发展的健康范围之内。

　　一方面，小鹏汽车营收与毛利正逐步提升，并进一步缩小与同行的距离。其招股书数据显示，小鹏汽车2021年第一季度共实现营收29.51亿人民币，较2020年4.12亿人民币同比增长616.1%，其增速跑赢了蔚来汽车（同比增长481.8%）与理想汽车（同比增长319.8%），进而使得其与蔚来汽车（79.8亿人民币）、理想汽车（35.8亿人民币）的营收差距再次缩短。

　　数据来源：财报整理

　　在营收一路狂奔的同时，小鹏汽车毛利率也在小步慢跑。尽管2020年来受芯片短缺影响，小鹏汽车销售成本2020年以来，销售成本大幅增长，但其毛利率仍然实现了4年涨，由2020年第一季度的-4.8%提升至2021年第一季度的11.2%，不过其毛利仍然低于蔚来（19.5%）、理想（17.3%）。

　　数据来源：财报整理

　　另一方面，小鹏汽车也进入了产能爬坡、交付快跑阶段。招股书显示，小鹏汽车生产线利用率已经逼近40%，其中海马工厂产能利用率由2018年的6.4%已提升至40.6%，而肇庆新工厂其产能利用率也高达38.5%（中国乘用车平均产能利用率为40%）。得益于产能的提升，小鹏汽车新车交付量也实现了阶梯式跨越。2018-2020年期间，小鹏汽车共计交付量分别为29、12728、27141辆，其中2020年新推出车型P7仅大半年时间其交付量便达到了15062辆。

　　数据来源：财报整理

　　不过小鹏汽车仍是亚健康状态，还深陷巨额亏损的泥潭中。虽然从小鹏汽车整个生命历程看其生命历程是收窄的。其2018-2020年亏损额分别为-13.99、-36.92、-27.32亿人民币，目前正处于“几”字形后半段。但不可忽视的是，2021年第一季度小鹏汽车净利润为-7.86亿人民币，反而较上年净亏损-6.5亿人民币同比增长20.92%，远高于蔚来、小鹏，所以说小鹏汽车仍然处于亚健康状态。

　　只要跑得够快就不怕亏，据《证券时报》报道，作为小鹏汽车原始股东的纪源资本（GGV）已向其承诺，在全球发售完成后至少六个月期间，纪源资本将保留其在上市时持有的至少合50%股权，这表明处于亚健康的小鹏汽车还是得到资本市场的认可。

　　摸着特斯拉过河

　　“华为是非常不错的，但是长线我还是看好软硬合体。”何小鹏在2021年上海车展期间对36氪记者说道。其实，小鹏汽车不止一次提到自己在造车新势力中的“自研”、“软硬合体”优势，曾参与过小鹏汽车投资的新世界发展执行副主席兼行政总裁郑志刚也表示：“小鹏汽车是中国内地唯一一家能够将自家研发的软件、硬件深度整合，并且做到量产落地的企业。”那么小鹏汽车的自研能力如何？其软硬合体究竟指的是什么？核心竞争力又是什么？

　　智能汽车一定是电动汽车。智能汽车包含自动驾驶、智能座舱、车联网等几大系统，要实现这些功能需要大量芯片的辅助，而电动汽车大部分零件都可以安装芯片，用于电子控制与数据记录，是实现智能驾驶的天然载体，目前无论是特斯拉、小鹏等造车新势力还是北汽（智己）等传统车企在智能汽车这条赛道上均走的电动汽车路线。

　　电动汽车最核心的便是三电系统，即电机、电控、电池系统。而从小鹏汽车官网、财报、招股书等公开渠道来看，小鹏汽车目前在三电系统领域还没有取得突破。以小鹏P7为例，其电池包供应商为宁德时代，电机则由精进电动科技提供，最后电控系统则来自英飞凌，三电系统均来自供应商。

　　数据来源：公开资料整理

　　其实这也不能怪小鹏汽车，汽车行业本就是高度分工的产业，特别是更复杂、更精密的智能汽车，即便强如特斯拉其在三电系统上也是磕磕绊绊，目前虽电机与电控已用上自研，但电池仍然靠着宁德时代等供应商，特斯拉开了一个坏头，现在小鹏等造车新势力算是摸着特斯拉过河。

　　除了三电系统摸着特斯拉过河外，小鹏汽车也走上了特斯拉自建工厂与自动驾驶技术自研的道路。汽车行业由于其重资产的属性，一般情况下均是先接到订单后工厂再进行生产，由于造车新势力订单与资源有限、缺乏对供应链的整合能力，所以一般采用向传统车企租借生产线的方式小批量交付，不过一旦遇到订单激增的情况车企便只能不断延迟交付了，其时间短则数月、长则几年。

　　小鹏汽车能够实现新车交付量阶梯式上涨，其最新车型P7在正式发布后实现半年内开始交付消费者背后，也得益于其自建工厂的加持。据悉，小鹏汽车肇庆工作与海马工作其年产能分别为10、15万辆，完全足够支撑小鹏汽车当前的交付订单，不过小鹏汽车仍在广州、武汉建设两座年产能10万辆的汽车生产基地，相对于哪吒汽车等后来在小鹏汽车产能自主是其一大壁垒。

　　“明年开始，在中国的自动驾驶，你要有思想准备被我们打得找不着东，至于国际，我们会相遇的。”小鹏汽车引以为豪的另一大壁垒便是其自动驾驶技术。按人类需要干预的程度，自动驾驶技术可分为L0—L56个级别，小鹏汽车此前的G3的自动泊车功能便是属于L2级别，而小鹏最新车型P7、P5可通过OTA方式升级（需付费）到XPILOT 3.0系统，从而获得L3级别的自动驾驶体验，而目前市场上已量产车型中L3已是最高级。

　　遭遇野蛮人

　　不过摸着特斯拉过河的小鹏汽车等来的不是智能汽车行业通行证，而是华为、百度等不讲武德的互联网野蛮人。

　　4月20日，2021年上海车展前夕，“不造车”的华为在上海举行智慧出行华为智选品鉴会，宣布赛力斯华为智选SF5正式入驻华为旗舰店，并且在网络上提前放出其与极狐合作打造的L4级别自动驾驶视频。坚决不造车的华为与刹车没有问题的特拉两大巨头，光芒盖过所有参展车企，包括造车三傻的蔚来、理想与小鹏汽车。

　　数据来源：百度指数

　　“特斯拉现在能做的，我们都能做”，华为轮值主席徐直军此前在接受媒体采访时表示。从车芯片到算法、从通讯设备到激光雷达、从电机等核心硬件到Hi Car等软件系统，华为在智能汽车行业已掌握多项核心技术，特别是其自动驾驶技术已达L4级别，只要华为造车没有人会怀疑其能力。不过华为已明确表示：“华为不造车，聚焦ICT技术，成为面向汽车的增量ICT部件供应商，帮助企业造好车。”

　　但即便华为甘心做智能汽车的增量ICT部件供应商，中国智能汽车行业原本“蔚小理”造车三傻差异化竞争格局，也将被华为这条大鲇鱼搅和成传统汽车厂商围剿造车新势力的局面。目前，东风小康、北汽、广汽、长安均与华为签订汽车深度合作协议，其中搭载了352Tops算力的华为芯片和鸿蒙OS智能互联系统的极狐阿尔法HI版已正式上市；搭载华为 DriveONE 三合一电驱系统、华为智能驾驶舱HUAWEI HiCar、华为鸿蒙OS系统、HUAWEI Sound 调教音响系统的赛力斯1周订单量也突破6000辆，华为正在改变中国智能汽车市场格局。

　　除了华为外，上汽集团、张江高科和阿里巴巴集团联合打造的智己汽车、百度与吉利合资新品牌集度汽车、滴滴、小米等造车新势力均为中国智能汽车行业增添了不少变量。特别是集度汽车，更是集资本、技术于一体。集度汽车公司CEO夏一平表示：“集度首款纯电动车将于2022年4月北京车展上发布，具备L4级自动驾驶能力（百度自动驾驶技术处于世界第一梯队）。同时集度未来还将持续投入500亿人民币，并在今年3-4季度接受外界的社会融资，以保持每1-1.5年的新车推出能力。”

　　虎牢关前，面对十八路诸侯围剿，董卓靠着强大的西凉军队，在诸侯离心离德的矛盾下使其无功而返。如今也遭到华为等TCI厂商与北汽、广汽、百度等新造车围剿的“蔚小理”，在缺失“核心技术”这张牌的情况下，通过募资扩大产能以便抢占市场先机或许是最优解，但能不能帮助其拿到中国未来智能汽车市场的入场券仍未可知。