小米到底赚不赚钱?或采取CDR回归A股?看完就清楚了

（原标题：小米到底赚不赚钱？未来或采取CDR回归A股？这篇解读都说清楚了） 在小米半年多的上市传闻里，一个最大的分歧点是小米到底值多少钱？此前外界曾传出多个版本，最高的达到2000亿美元，最低的650亿美元左右，两者之间相差甚大。在本次递交招股书后，小米是否回答了业界对其高估值的诸多质疑？1、 对小米公司的估值差异之所以如此之大，疑问主要集中在三点：1.赚钱or亏损？小米究竟赚不赚钱？根据招股书提供的数据显示，小米2015年、2016年、2017年收入分别为668.11亿元、684.34.亿元和1,146.25亿元；经营利润为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元

（原标题：小米到底赚不赚钱？未来或采取CDR回归A股？这篇解读都说清楚了）

在小米半年多的上市传闻里，一个最大的分歧点是小米到底值多少钱？此前外界曾传出多个版本，最高的达到2000亿美元，最低的650亿美元左右，两者之间相差甚大。在本次递交招股书后，小米是否回答了业界对其高估值的诸多质疑？

1、 对小米公司的估值差异之所以如此之大，疑问主要集中在三点：

1.赚钱or亏损？小米究竟赚不赚钱？

根据招股书提供的数据显示，小米2015年、2016年、2017年收入分别为668.11亿元、684.34.亿元和1,146.25亿元；经营利润为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元。2017年，小米收入同比增长67.5%，经营利润同比增长222.7%。2015年度、2016年度和2017年度，经调整国际准则损益情况后的经营净利润分别是负3亿元、19亿元和54亿元，2017年同比增长184.2%。截至2018年3月31日，小米账面现金及现金等价物为142.2亿元，财务健康。

2.硬件or互联网？小米究竟是家什么公司？

招股书介绍，小米本质上是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。

第一，从手机相关数据看，2017年小米手机销量达9,140万台，较2016年大幅增长64.9%；收入达到805.6亿元，较2016年大幅增长65.21%。目前小米已进入全球74个国家，近三年小米在海外市场的收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元，2017年海外收入同比大涨250%。

第二，从互联网相关数据看，互联网服务毛利率高达60.2%，获客成本为负。2015年、2016年、2017年，小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元，年复合增长率74.7%；毛利20.8亿元、42.1亿元、59.6亿元，年复合增长率69.3%。2017年，小米互联网服务毛利率达到了60.2%，对小米整体毛利贡献较大。招股书中看到的用户指标来看，截至2018年3月，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，小米操作系统MIUI月活跃用户超过了1.9亿。

第三，从生态链数据看，小米投资或孵化了超过90家生态链企业，小米近三年智能硬件和生活消费品的收入呈加速增长，分别为86.9亿元、124.1亿元、234.4亿元，2017年同比大涨89%，年复合增长64.4%。小米从2013年开始布局生态链，以手机为核心，周边产品有小音箱、移动电源、空气净化器、扫地机器人等。其中做小米手环的华米科技，去年已在美上市。

3.海外and生态链？小米的长远发展在哪里？

从出货量来看，小米已是全球第四大智能手机制造商。2017年手机销量达9,140万台，较2016年大幅增长64.9%，收入达到805.6亿元，较2016年大幅增长65.21%。根据IDC数据，2017年第四季度全球前五大智能手机制造商当中，除了小米之外，所有企业的出货量皆是下滑的，小米出货量逆势增长96.9%。目前小米已进入全球74个国家，近三年海外市场的收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元，2017年海外收入同比大涨250%。。

招股书透露，小米已连接超过1亿台智能设备（不含手机和笔记本电脑），2017年按连接数量计算，消费级IoT硬件市场份额，小米全球市场占比为1.7%，身后是苹果0.9%，亚马逊0.9%，三星0.7%和谷歌0.6%。此外，小米投资或孵化了超过90家专注于发展智能硬件及生活消费产品的公司。招股书显示，小米近三年智能硬件和生活消费品的收入呈加速增长，分别为86.9亿元、124.1亿元、234.4亿元，2017年同比大涨89%，年复合增长64.4%。

专家观点：武超则 中信建投TMT行业首席分析师

我们对小米估值更多的是看它的整个生态系统。从最底层的小米商城，更多的是小米自己的品牌和智能硬件；第二层是米家商城，更多的是在小米投资和孵化的整个生态立的智能硬件公司，包括我们所熟知的华米、紫米、绿米等，几乎涵盖了整个智能硬件生态产业链的产品；第三层是小米众筹，事实上它更多的延伸到了它孵化的衍生品的生态里面。小米生态除了衍生了小米的品牌，共享了小米的生态链之外，更重要的是长期的生态闭环。比如说围绕物联网，我们能看到它整个入口的打造。其实我们是看到小米生态会反过来赋能整个小米的盈利模式，或者它的这样一个互联网属性。

二、雷军拥有小米绝对控制权

“同股不同权”制度4月30日正式在港生效，而港交所行政总裁李小加也曾直接表达，“如果小米没来港上市，会感到惊讶。” 在招股书中可以明确看到，小米将采用双股权架构，而小米创始人雷军则拥有小米的绝对控制权。

在股权结构上，在股权结构上，执行董事、董事会主席兼首席执行官雷军持股比例为31.4%，如总股本ESOP员工持股计划的期权池，则雷军的持股比例为28%，在完成首次公开募股后，小米公司流通股将包括A级普通股和B级普通股。雷军等小米股东持有的特殊股权，将会采用同股不同权股份的投票权上限，即每股特殊股份相当于10股普通股的投票权。计算不同股票的投票权重后，雷军的表决权比例超过51%，是公司的实际控制人。在经过多轮融资后，小米仍然保持了创始人的独立决策权。

三、未来或采取CDR回归A股

侯凯笛??记者：小米的股权架构类似于阿里巴巴，是VIE架构。除了小米科技外，小米公司旗下还包括小米通讯、小米电子软件、小米支付、小米移动软件、小米软件技术、小米数码科技等至少7家子公司。如不特批，鉴于小米的VIE结构，小米A+H的结构几乎是不可能的。此前，关于小米的上市地点也有诸多传闻。业内人士预计，在港上市后，小米将可能以CDR形式回归A股。

3月底，证监会曾发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》，将CDR明确为独角兽上市的支持路径。意见虽然明确了“独角兽”的门槛，但诸如营收快速增长、国际领先技术等条件仍然规定得较为模糊。小米之所以会优先在H股上市，是因为中证监尚未公布推行CDR(中国存托凭证)的细则，随着监管层后续将推出更加细化的实施细则，小米很可能会选择在香港上市后，再以CDR形式“回A”上市。

专家观点：徐小平??真格基金创始人

小米赴港上市将会有个示范作用，对中国的创新型公司和投资者都会达到巨大的激励和示范作用。当然A股也在进行改革，对A股来说，还得有一定的时间， 当然我本人作为投资人，乐于看到内地的A股和港股形成一种良性竞争，这个对投资人，对创业者，对广大的股市上的参与者来说，都是天大的好事。????