盘点美股近4年表现最好IPO公司：75%不是独角兽

（原标题：The Majority of Top Performing IPOs Were Never Unicorns） 2014年，Zendesk管理团队庆祝公司纽交所上市 1月26日消息，GGV Capital管理合伙人杰夫・理查兹（Jeff Richard）在职业社交网络LinkedIn上撰文指出，过去4年里表现最好的20家IPO公司有75%上市估值不到10亿美元。但理查兹认为从目前的大环境来看小盘股IPO仍将比较稀少，希望这股潮流回归

（原标题：The Majority of Top Performing IPOs Were Never Unicorns）

2014年，Zendesk管理团队庆祝公司纽交所上市

1月26日消息，GGV Capital管理合伙人杰夫・理查兹（Jeff Richard）在职业社交网络LinkedIn上撰文指出，过去4年里表现最好的20家IPO公司有75%上市估值不到10亿美元。但理查兹认为从目前的大环境来看小盘股IPO仍将比较稀少，希望这股潮流回归。

以下是文章主要内容：

这是真的。过去四年来表现最好的IPO有75%在上市时估值不到10亿美元。是时候让小盘股IPO重新酷起来了。

我们最近与一位投资组合公司的首席执行官谈到其公司的上市时间表。该公司目前做得非常好，年增长率达到40％以上，具备成为一家成功的上市公司所需的财务指标数据。它当前的年营收有望达到1亿美元的水平，其目标市场看起来也很成熟，足够让新晋者在未来的很多年里持续增长。他的公司也会从上市带来的品牌效应中获益不小。

“上市时机方面，你是怎么想的呢？”我们问道。

“我们得等到公司估值明显超过10亿美元，”他回答道，“没有人会想要陷入‘小盘股无人地带’。”

创业者的这种克制态度已经出现了很多年，而它也是投资者、银行家和企业家们反复强调的经验法则。要指出的是，它并不符合现实。在高盛的朋友的帮助下，我们得到了一些统计数据。自2014年以来，估值低于10亿美元的风投支持型科技IPO表现比初始估值高于10亿美元的IPO要好。在表现最好的20家IPO公司中，有14家的定价低于10亿美元，这20家公司的IPO估值中值为6.68亿美元。事实上，前20家中有6家的估值低于5亿美元。

2014年以来，IPO后股价表现最好的20家公司（蓝色是上市估值10亿美元以下公司，绿色是上市估值10亿美元或以上公司）

要注意，这不包括上市后被收购的公司，但值得注意的是，那些公司很多都给投资者和管理层带来很好的回报。上面的图表展示了2014-2017年期间的IPO的赢家，但是IPO时估值低于10亿美元的公司的平均表现又怎么样呢？结果发现，它们比IPO时估值10亿美元以上的公司表现更好。在这段时间里，估值低于10亿美元的IPO公司如今的价值平均上涨了147％，估值超过10亿美元的IPO公司则平均上涨了108％。较大规模的IPO受到了许多表现严重不佳的公司拖累，其中包括BlueApron、Castlight、GoPro和聚美优品（股价全都比发行价低出50％），但那些数据是显而易见的――投资者押注IPO估值超过10亿美元的公司并没有“安全保障”。

“小盘股IPO糟透了”

那么，要是估值10亿美元以下的IPO公司给创始人、早期投资者和IPO买家带来了不俗的回报，那为什么我们仍然会听到人们说小盘股IPO“糟透了”呢？主要有3个原因：

1）它们对于投资银行家来说吸引力没那么大。IPO一般能够承销的投资银行带来5-7％的佣金。因此，为5亿美元市值IPO筹资7500万美元，可能会产生400万到600万美元的佣金（有时候会更多，具体取决于所达成的协议）。该数字并不差，但要想想，花费同等多的时间和精力为20亿美元估值IPO筹资3亿美元，则可收获1000万到1500万美元的佣金（规模较大的IPO交易佣金比例通常比较小，所以这些是大致的数据）。或者想想银行家们据说从Snap的IPO中斩获了9800万美元的佣金。

2）在美国上市需要耗费大量的功夫、时间和财力。确实是这样。我们已经与40多家投资组合公司一起经历过这些，因此非常清楚其中的付出。我们通常假定，要上市，小型公司将得花费一年的时间以及200万到300万美元的费用。这包括增加更多的财务和会计人员，与审计师合作，聘用投资关系团队和其他的成本。

3）筹集私人资本很容易。这也是事实，并且与第二点关联。在现在的融资环境中，出色的私有公司能够轻而易举地筹集到5000万美元或以上――通常几个星期就能搞定――所付出的精力和成本要比上市融资少得多，还节省了向银行家支付的6-7％的费用（尽管许多公司会聘请银行提供融资协助）。

那为什么要IPO呢？

我们把这个问题带给了一个拥有第一手经验的朋友：Zendesk前首席财务官阿兰・布莱克（Alan Black）。 在布莱克的带领下，Zendesk在2014年以6亿美元的估值挂牌上市。自上市以来，该公司可以说取得了现象级的表现，如今的市值已经高达37亿美元。“如果你有项很好的、可预见性合理的业务，有个强大的团队，你就能很好地在市场中建立品牌和信誉。”艾伦回答道，“这也帮助我们在公司内部灌输有关如何经营业务的纪律性。我们打造出了一个更好的企业，因为我们每个人都明白成为上市公司意味着什么。”

我们还认为，上述的第3点存在负面的影响，即可用私人资本近乎无穷尽的供给，会让企业形成缺乏效率的思维模式，使得运营执行能力达不到顶级水平。当然，并不是所有公司都这样，但是很多风投行业的人都亲身目睹过，一些没有进行末期融资的管理团队能够以最高效的方式完成融资。

也许最好的相反例子就是Stitch Fix，在以超过14亿美元的估值上市以前，这家公司只是筹集了4200万美元的风险投资。在过去五年获得过融资的数百家电子商务企业当中，该迄今为止最有价值的IPO公司也是资本效率最高的公司之一（像Fanatics、Houzz和Wish这样的私人控股公司筹集到了更多的资金，据传估值也更高，但目前还没有上市），绝非偶然。

事实上，20世纪90年代充斥着小盘股IPO――大多数公司在达到几亿美元的估值时就上市了。其中最瞩目的当属亚马逊，该电商公司以约4亿美元的估值上市，如今的市值已经超过6000亿美元。所以就是这样。

小盘股IPO会卷土重来吗？

作为风险投资家，我们显然想要追逐更多的回报――我们希望看到更多的公司上市。这对于市场、经济和就业机会增长都有好处。我们也希望看到小盘股科技IPO强势复苏。我们的公司和我们所投资的团队从许多小盘股IPO的成功案例中获益，其中包括Zendesk（上文提过），SuccessFactors（2007年IPO价值5亿美元，2012年被SAP以34亿美元并购）和YY（2012年IPO估值6亿美元，现在市值达到71亿美元）。我们近距离见证了这些团队在成为上市公司以后卓越的执行力，也亲身目睹过他们一路走来所面临的种种挑战以及成功给他们带来的回报。

考虑到我们在这篇文章开头分享的数据――在过去四年中表现最好的20家IPO公司中，有75％上市时的估值低于10亿美元――你可能会认为这一趋势正在升温。 SendGrid、Blackline和TradeDesk等10亿美元以下估值IPO公司都有非常好的表现。

然而，我们认为，小盘股IPO仍将比较稀少，直至：a）后期融资市场变得更加困难，b）投资银行决定把重点放在较小规模的IPO交易上，或者c）对上市公司的监管要求减少。这些短期内都不会发生。但是，从上面的数据来看，对于选择早点走出IPO这一步的企业家和管理团队而言，市场回报是相当显著的。

让小盘股IPO潮流回归吧！（乐邦）