若拆分是为了更好的整合 三星电子

本周二，三星电子发表了一份声明，表示在企业重组评估过程中，公司正在考虑创建一家控股公司。这是三星首次对外表明考虑拆分的问题，立马成为业界讨论的焦点

本周二，三星电子发表了一份声明，表示在企业重组评估过程中，公司正在考虑创建一家控股公司。这是三星首次对外表明考虑拆分的问题，立马成为业界讨论的焦点。三星电子作为三星帝国的夺目明珠，它若拆分重组，定然是有不得不拆的原因和决心在驱动，这就很值得考虑一番了。

站长搜索小编近日研读《道德经》，深得世间万物“有无相生，难易相成”的道理，对立面总是在不断转换的，三星电子若选择“拆分”，一定为了其他方面的“整合”。那么“拆分”两个字背后凸显的问题就很重要了。

首先我们来看为什么会有“拆分”一说。这是三星电子维权投资者、美国对冲基金Elliott Management早在10月份就已经给出的提议，他们要求三星电子改善企业治理，提出增加三名独立董事，将公司分拆为一家运营公司和一家控股公司，在美国证交所上市，并向股东派发30万亿韩元（约合260亿美元）的一次性特别股息。而这些提议得到了不少投资者的支持。

Elliott的关联公司仅持有三星电子0.62%的股份，并且在去年因阻碍三星集团旗下第一毛织公司和三星物产合并案无果而和三星闹僵，因此它的提议未必最终能够说服三星其他股东和领导层。但就提议本身，却并非没有道理，因此三星面对上述建议还是表现出了足够的诚意。

站长搜索编辑认为，Elliott指出的重点未必在“拆分”，而是顺应了投资者对三星治理改革的呼声。三星掌门人李在镕此前已经获得了三星电子的一个董事席位，在Note7遭遇爆炸门的时刻，担负着带领三星电子度过危机的重任。但事实不仅于此，放在李在镕面前的头号难题，其实是如何处理三星尾大不掉的交叉持股结构的难题。

庞大帝国的阿喀琉斯之踵

什么三星的股权结构问题？我们知道，三星集团旗下的业务众多，子公司林立。而你可能听过“李氏家族以不到2%的总股本，掌控了三星集团的74家企业”这样的说法，从2014年三星集团的股权结构图可见一个大概：

整个结构中，最关键的在于三星爱宝乐园（Everland），它表面上是一家经营主题游乐园的公司，其实是由李氏家族完全控股的公司，通过爱宝乐园持有旗下三星C&T、三星电子等子公司的股权，而例如三星电子又持有三星SDS的股权，此外，三星电子还持有三星重工的股权，等等，这样彼此之间交叉，形成复杂的网络，但李氏家族始终保持对各个子公司的绝对控制权。

此外，李氏家族还通过设立“秘书室”“战略企划室”“第一企划”等，紧紧把握三星集团战略规划、商务推广、人事调整以及现金流命脉等等，在这种典型的财阀机制下，权利高度集中，好处是能够产生强大的执行力，只要决策正确，就能够一气呵成，一荣俱荣，而坏处就是管理封闭，遇到问题“一损俱损”。

资料显示，三星集团旗下众多子公司中，多数公司的CEO和董事长都是同一个人，例如三星电子董事会由三位联席CEO、CFO和5位外部董事构成，而外部董事没有太大的独立性，可以由董事长和内部董事操纵构成，另外，三星的实际控制家族不必遵守公司董事会所需遵守的问责标准，这显然对众多小股东是不利的。

专制、复杂、主要服务于家族利益……这些体制上的弊端在遭遇问题时，便会被格外放大。在面对今年Note7爆炸事件，至今未能给出准确的解释，以及危机处理上的失败案例，正是背后专制财阀体制弊端的缩影。

拆分，蜜糖还是砒霜？

三星复杂的交叉股权结构、财阀体制已经成为三星的阿喀琉斯之踵，也是外界频繁诟病的对象，韩国政府也不止一次放言称要打击财阀，虽然效果是另一回事。不过，三星自身也一直在尝试变革，从破除交叉股权结构开始，还尝试分割董事和CEO的职权。

就三星电子而言，投资管理公司Artisan Partners董事总经理丹尼尔•奥卡福(Daniel O’Keefe)在这次事件中明确表示，“（三星）治理、董事会以及管理层结构已经十分不适应快速变化，竞争高度激烈的科技行业。”而Elliott Management给出的建议主要有四点：拆分、增加独立董事、美国上市和派发股息。

将三星电子拆分为一家控股公司和运营公司，把三星电子对其他各个实体的持股整合到控股公司中（等于将三星电子从整个持股网络中剥离开来），李氏家族继续持股控股公司和运营公司，这样重组后，结构简化，增强企业透明度，此外，三星也承诺将增加至少一名独立董事，在保证李氏家族的控制权的同时减少决策的威权因素，不失为一种可行的方法。

同时，三星能否在美国发行ADR股票也是欧美投资者一直很关注的事情，而如果三星电子最终分拆，控股公司在美国证交所上市，将有助于极大提高三星电子的股票交易量，从而推高股价。

从分拆能够带来的优势来看，站长搜索编辑认为，这里的“分”是为了更好的“合”，整合三星电子集团负复杂的股权体系，并且进一步整合李氏家族的控制力，如果有成效，也可以成为三星帝国整体改革治理之路的典范，这是非常值得考虑的。

另外，三星还表示将扩大去年推出的股东回报项目规模，将今年的分红增加30%，全年总额达到34亿美元（约合3.9万亿韩元）。三星还将从明年4月开始派发季度股息，将2016和2017年50%的自由现金流分配给股东，自然是好事，不过对于对冲基金股东Elliott提出的30万亿韩元（约合260亿美元）一次性特别股息，似乎没有得到完全支持。根据询三星电子财报，目前其账面持有700亿美元现金（约合82万亿韩元），但三星电子表示，根据公司历史及预计的资本支出、运营资本、并购和其它财务需求，需要在资产负债表中保留至少65万亿韩元至70万亿韩元的净现金，这显然无法满足Elliott要求。

整体来看，站长搜索编辑认为，关于拆分的建议确实值得三星电子深入考虑，但是对目前Note7停售召回尚余波未去，又陷入政治风波中的三星而言，现在显然不是忙于拆分的最好时机。

不过，无论拆分与否，三星的自我变革之路仍然需要坚定地走下去，或许，在“拆分”之外，三星电子能够找到更好的改革方法也未可知。