腾讯86亿美元收购Supercell值不值？ 风光背后也有隐忧

从去年年底开始Supercell的绯闻就四处传播，不少中国公司积极介入，但是最终还是花落腾讯。今日，腾讯发布公告称，经与芬兰手游开发商Supercell协商后，腾讯组建的财团将收购Supercell 84.3%的股权，该交易分三期支付，总金额预计为86亿美元

从去年年底开始Supercell的绯闻就四处传播，不少中国公司积极介入，但是最终还是花落腾讯。

今日，腾讯发布公告称，经与芬兰手游开发商Supercell协商后，腾讯组建的财团将收购Supercell 84.3%的股权，该交易分三期支付，总金额预计为86亿美元。

腾讯的86亿美元意味着什么？上海迪斯尼造价55亿美元，360最终私有化协议可能是近90亿美元，里根号航母造价45亿美元，朝鲜军费曾经是年均40亿美元。根据这次收购，Supercell作为一个成立6年、仅发布了四款游戏的手游公司，已经估值102亿美元。而端游大厂动视暴雪市值只有289亿美元。

那么问题来了，买Supercell，86亿的价钱和102亿美元估值值吗？腾讯为什么贷款也要买Supercell？这笔交易是否真的就是只有美好的一面呢？

每月收入1.94亿美元

腾讯以86亿美元收购Supercell 84.3%的股权，不仅创下了中国海外最大的一笔收购记录，同样也是全球范围内最大的一笔手游收购案。

此前手游领域收购金额最大的一笔手游公司收购，由动视暴雪创下。2015年11月暴雪以59亿美元收购《糖果传奇》开发商King Digital Entertainment。King Digital Entertainment当时全年利润为5.17亿美元，收入为20亿美元，而且2015年月活跃用户人数达到4.74亿。

以King Digital Entertainment为参照物，Supercell2015年营收23.26亿美元，净利润9.64亿美元，据Supercell透露，旗下游戏的日活跃用户目前已经达到1亿。两家全年的营收差不多，但是估值却差了近两倍，差距主要在哪里？

一、因为收入差不多，但是Supercell2015年的利润却是King Digital Entertainment的近2倍。

二、暴雪收购King Digital Entertainment时，King Digital Entertainment已经开始疲软。2015年第四季度盈利不及预期，而且全年利润、收入和交易额均出现下滑，下降幅度在10%、12%和10%。而Supercell2015年依旧保持增长，收入和利润分别同比增长37%和63%。

三、King Digital Entertainment并没有能够难以复制前作的成功，存在产品单一，过渡依赖《糖果传奇》的问题。而此时Supercell发布的四款游戏几乎都大获成功，尤其是《部落冲突》之后，2016年的新作《皇室战争》再次在全球各大畅销榜霸榜，并且月均收入都在1亿美元左右，证明了自己能够持续制作全球超S级产品的能力。

四、King Digital Entertainment拥有1400人团队。Supercell却仅有190个人，成本更低，效率更高。

三款游戏就占腾讯手游营收72%

《皇室战争》发布于2016年1月，也就是说2015年营收23.26亿美元，净利润9.64亿美元，其实是由《部落冲突》、《海岛奇兵》和《卡通农场》三款游戏创造的，称之为“疯狂的赚钱机器”丝毫不过分。

和端游巨头动视暴雪和腾讯手游业务相比，Supercell也是完胜的状态。

2015年暴雪营收为46.6亿美元，净利润为8.92亿美元。Supercell在2015年的营收为暴雪的一半，但利润却超过了暴雪。从时间和产品来看，Supercell仅成立6年，而暴雪已经有25年历史。Supercell只有四款游戏，而暴雪却有魔兽、星际争霸、暗黑破坏神系列和守望先锋、炉石传说等多款游戏。

和买方的腾讯相比，2015年腾讯手游的收入为213亿元，Supercell凭借三款游戏就占到了腾讯近72%的收入。由于2015年，腾讯修改了收入计算规则，将独家代理的手机游戏与第三方开发商的收入分成，以及渠道成本确认为收入成本项，如果扣除这部分，这个比例恐怕更大。

按照腾讯的收购价，Supercell目前的估值为102亿美元。对比中国游戏公司的通常估值水平，102亿美元绝对不是一笔贵的交易。

以市盈率来看，根据净利润推算Supercell的PE值为10.6，在国际资本市场对于游戏公司的普遍PE估值水平来看，处于正常偏高的水平。此前在国际上，基本给游戏公司PE估值都不会超过10。而国内却常常给到30-40倍，甚至百倍以上的估值。

腾讯需要Supercell除了游戏还有社交

在腾讯之前，有消息称，阿里和巨人联盟曾经也一度非常接近Supercell。但是腾讯的加入，把价钱不断提高到86亿美元，最后逼退了阿里和巨人。腾讯也为此以较伦敦银行间同业拆借利率高102个基点的贷款利率，向超20家银行贷款了44亿美元。

对于腾讯而言，收购Supercell势在必得，不仅仅是Supercell能给腾讯带来即时的收益，游戏的发展，还关乎全球化战略和社交战略。

按照Supercell的营收和利润，收购并表之后，立刻就能看到效果的就是，收入、利润和现金流飙升。

从游戏的布局来看，腾讯手游的海外布局主要是在韩国和东南亚，欧美市场布局相对薄弱。Supercell对腾讯的国际化扩张和国际品牌战略而言，极为互补。另外在手游市场越来越走向精品化和重度化的趋势下，Supercell优秀的游戏团队和产品，对腾讯未来产品线创新的意义也非常重大。

除了游戏之外，Supercell旗下游戏的1亿日活跃用户，2.5亿个游戏内社区和全球市场，对于腾讯的社交业务可能也是难得的突破点。

腾讯的手机QQ、微信平台用户在国内的增长速度不断放缓，另一方面，微信在走出去上，虽然投入巨大，但效果却不尽如人意，即便是在亚洲地区都难以和Line、WhatsApp抗衡。

Supercell已经明确表示未来将和腾讯一起探讨游戏的社交玩法，那么微信或者手Q的账号接入也是可以预计的。对于社交工具的推广而言，关系圈是非常重要的，通过游戏导入原始用户，较比之前的导入方式更为便利。

为什么Supercell看中了腾讯？

虽然软银持有Supercell73.2%的股份，但是剩下的股份都握在Supercell管理人员和180名员工的手中，而且Supercell是独立运营，团队本身拥有很大的自由度和决定权。所以这场收购中，Supercell团队的意见也非常重要。

Supercell公司CEO Ilkka Paananen谈到他们最看重的是长远发展。最后选择腾讯，是觉得腾讯可以让Supercell取得重要的跳跃式发展。

”首先，根据协议，在收购完成后，Supercell仍将独立运营，依旧保持小而独立的团队文化。其次中国的游戏玩家数是全球最多的。腾讯的平台覆盖用户量超过10亿人，单独非重复用户超过3亿，而且可以通过腾讯社交平台，探索更多的社交玩法”。

Ilkka Paananen觉得腾讯总裁刘炽平对于游戏的热情，以及腾讯此前有过的收购拳头公司（Riot Games）的经验也是Supercell看重的。

第四点就是腾讯保证Supercell可以继续维持私营身份，不需要上市，也不需要为了短期利益而受到来自金融方面的压力。

恐怕这四点也是其他中国公司在争夺Supercell时落败的重要原因。除了很少有互联网和游戏公司能拿出来86亿美元外，能拿出钱的百度和阿里，没有游戏研发和发行的经验。而其他游戏公司，不但容易只看到短期利益，而且也很难保证独立性。

风光背后有隐忧

虽然收购Supercell看起来前景似乎一片美好，但是美好之下也有隐忧。

从Ilkka Paananen在收购之后的发言来看，他觉得与腾讯的合作，可以给团队带来所有上市公司拥有的优势，Supercell的员工可以在未来按照意愿卖掉手中的Supercell股份（所有人都有股份）。

在102亿美元高估值之下，Supercell其实已经到了比较合适的退出时机。对于任何公司而言，这种时候都比较容易遇到员工的套现退出，对于Supercell而言，比较危险的是，这家公司只有190个员工，退出对于团队的风险更大。

另外，手游公司的成绩一般都不稳定，很容易大起大落。Zynga和Rovio都是前车之鉴，由于无法延续或重复现象级产品的成功，市值最高下降了80%。

虽然Supercell以又一部现象级产品《皇室战争》打破了魔咒，但是和《部落战争》相比，《皇室战争》却面临产品用户流失严重，生命周期短的问题。而两年左右才有一款产品的节奏，也让公司的风险处于高企的状态。

和腾讯的磨合也是风险所在，腾讯之前投资的不少海外公司都面临着再难出新精品游戏的情况，Supercell能否是例外也值得观察。