聚美给投资者留下了太多口实

2014年5月16日，美国纽约，陈欧现身纽交所／CFP供图i黑马 周路平、王亚奇 2月19日报道2月17日，纽交所上市公司聚美优品（NYSE: JMEI）宣布收到来自公司创始人兼CEO陈欧、联合创始人戴雨森以及红杉资本等递交的私有化要约，准备以每份ADS（美股存托凭证）7美元的价格进行私有化。中概股私有化原本是一个再正常不过的话题

2014年5月16日，美国纽约，陈欧现身纽交所／CFP供图

i黑马 周路平、王亚奇 2月19日报道

2月17日，纽交所上市公司聚美优品（NYSE: JMEI）宣布收到来自公司创始人兼CEO陈欧、联合创始人戴雨森以及红杉资本等递交的私有化要约，准备以每份ADS（美股存托凭证）7美元的价格进行私有化。

中概股私有化原本是一个再正常不过的话题。近年来，随着国内互联网公司上市受追捧，而中概股在美国资本市场不受待见，巨大的估值溢价导致包括奇虎360、陌陌、当当、分众等在内多家中概股公司纷纷选择回国。粗略统计，2015年已经有15家中概股公司选择了私有化。

在这么多私有化案例中，聚美优品的私有化争议最凶。

问题聚焦于钱方面，聚美私有化开出的价格是7美元，而两年前上市时的发行价是22美元。这一悬殊的价格刺痛了一些投资者的神经，称陈欧在“为无耻代言”。也有人拿阿里香港公司当年原价收购对比，调侃聚美优品称“巨没有品”。

聚美优品此时选择私有化到底是不是“无耻”？我们从三个争议的焦点来分析这个问题。

一、价格太低？

聚美优品在2014年5月上市，开盘价格为24美元，最高时曾达到37.99美元。从8月到12月间，聚美股价一泻千里，随即又经历了造假和起诉风波，股价从最顶峰时接近40美元下滑到不足13美元，而当前的股价只有6.21美元。此时，聚美优品宣布以7美元的价格私有化，显然令很多投资者难以接受。

有知乎网友向陈欧发出了五问，其中一条提到，“按照你的出价私有化之后，你回A股可以再次融资、上市，大赚特赚，让公司达到你认为合适的市值，但投资人却无翻身之日，引用网友的话，‘你认为7美元的聚美是低估的，然后你用7美元的价格从投资人手里强行收走了聚美的股票’。”更是多次质问，“请问陈欧，如果你是一个投资人，见证了这样一个美丽的谎言，你敢相信这样一家公司，这样一个CEO吗？”

金沙江创投的朱啸虎也言辞激烈地抨击了聚美优品低价私有化。“陈七块这次丢净了斯坦福的脸！时间是检验人品的利器！”，并称“以后市值不到100亿美元的中国公司去美国上市，如果不给‘私有化优先清偿权’估计都很难拿到好的价格！”

事实上，私有化低溢价是普遍存在的现象。

2015年6月10日，人人网宣布收到私有化邀约，价格定为每股4.2美元。而其在2011年上市时的发行价格为14美元，也只有三分之一不到的价格。

同年7月9日，李国庆突然宣布当当网私有化，价格为7.81元，比五年前的发行价16美元少了整整一半，这让中小股东十分绝望，随后笔伐当当CEO李国庆，称其私有化要约带有强烈的投机和套利性质，呼吁广大当当股民集体抵制7月9号的私有化要约。

而奇虎360私有化时溢价率为17%，陌陌为20%。据悉，美股私有化的平均溢价率为30%左右。

但也有价格高的案例，当年阿里巴巴香港公司要从港股撤出，尽管也遭到了批评，但总算以发行价回购弥补了小股东的利益。

二、回归理由不充分？

陈欧在私有化中提到，聚美优品在美股市场遭到严重低估，这是几乎所有中概股私有化共同会提到的理由。

上海哦啦网络科技有限公司总裁李鹏博赞同这一说法，他认为华尔街的投资者不仅没有看到中国进口跨境电商的火爆，也没有看到聚美优品在跨境电商领域的优异表现，更没有看到聚美优品在品类扩张取得的重大进展。被严重低估的聚美优品确实没有必要继续待在美股市场。

天天网副总裁林晓峰也认为，聚美对行业的贡献一直是有目共睹的，他们带动了美妆品类电商的爆发和美妆市场线上销售渗透率的提升。“国内不缺乏资金，缺乏好的互联网题材公司。在内地上市拥抱资本市场，本身也是符合中国资本市场鼓励创新型企业的政策。互联网企业迎来了新一波的发展机遇，融资渠道和市场估值更趋于合理。”

但投资者对聚美优品在私有化的关头给出的理由并不满意。“明知被低估，为何期间一言不发，无动于衷？”

有分析师也不认同“被严重低估”的说法， “跨境电商现在属于红海，行业好，但市场竞争大，相比已经涉足跨境业务的阿里、京东等大平台，聚美的优势并不明显。”

他们甚至认为，聚美不被美国投资者看好并不是因为它的跨境业务做得怎样，更多的还是表现出投资者对聚美团队“偏科”的担心，比如长期靠营销来维持。

三、蓄谋已久？

聚美优品这次私有化还有一点令人诟病的是，财报数据相当微妙。该公司八个季度连续盈利，而却在2015年11月份发布第三季度亏损。

在2015年12月16日，聚美优品在股价位于 9 美元附近时，曾宣布推出股票回购计划。根据这项计划，聚美优品可在未来 12 个月的时间里，回购价值最高为 1 亿美元的公司股票。但这项计划并没有实施。有网友表示，当时很多人是看了回购计划后，才选择继续持有股票。

网友认为，聚美优品既定的回购不仅没有实施，而且之前季度盈利，上个季度亏损，配合大盘打压股价，短时间内跌幅达75%以上，在中概股触底反弹时，以地板价进行私有化。

根据雪球网友@Ricky的估算，聚美优品整个私有化需要的资金不超过3亿美元，而聚美2014年IPO募资就超过4亿美元。目前买方团是管理层+红杉，合计54.4%的股份，90.1%的投票权，如果加上上市前的两个老股东徐小平7.7%和华兴7.5%的股份（目测应该会参与的），那么其实流通盘只有28%，如果按照7美元的私有化价格，整个私有化需要的资金不超过3亿美元，而聚美公司光账上“现金+短投”就有4亿美元（聚美2014年IPO募资就超过4亿美元）。

如果聚美最终得以在A股上市，根据此前回归的案例，将是一个划算的做法。比如暴风科技回归A股后，累计涨幅高达1950.88%，登顶2015年最牛A股。分众传媒退市前市值还不到27亿美元(约176亿元人民币)，而在借壳七喜控股登陆A股的方案中，分众股权的评估值458.71亿元，溢价超过150%。

更为重要的原因是，聚美并非垃圾股。根据聚美的财报，数据还算好看，2015年第三季度财报净营收19.4亿元，比去年同期增长99.9%。如果聚美优品最终在A股上市，获得高额市值的概率很大。

目前，知乎上已经有网友对聚美私有化发起抵制行动，包括集体委托海外律师诉讼、向SEC投诉、向独立委员会抗辩、抵制聚美优品，甚至包括在聚美优品楼下“静立”。

更多的人也开始担忧聚美的低价私有化，会对未私有化中概股公司的估值造成影响，美国市场对中国上市公司更加保持警惕。i美股CEO梁剑当天下午在雪球上表示，“这个影响已经存在了，JMEI这次是再撒一把盐”。

四、在商言商？

尽管中小投资者群情激愤，但也有理性声音认为，投资本身也意味着风险，谁都没有义务维持股价上涨，来保证投资者赚钱，“希望投资者在投资之前就能认清这一点，不然还会有更多的‘悲剧’发生，为自己负责，为自己的选择负责，承担自己投资的结果，是一个人成人的标志之一。”

“在商言商，人家为了自己和大股东利益最大化也没做错什么。该谴责谴责，可劲儿谴责，但没蛋用啊，我们看看历史上任何一个政府和公司，哪个是被谴责死的啊？”正如新东方在线副总裁潘欣所言，“这事从面上来说，无关法律，只关乎道德。”尽管他也批评低价私有化行为。

这件事情说到底，还是大股东和小股东之间的利益博弈。无论哪一方的利益受损必然遭到抨击，只是聚美这一次给中小投资者留下了太多的口实。

聚美优品私有化消息曝出当天，拥有3000多万微博粉丝的陈欧并没有任何评论转发，只是像往常一样，发发红包，保持着与粉丝的互动。