大摩维持站长搜索增持评级 目标股价上调至128美元

2月12日消息，摩根士丹利昨日发布研究报告， 站长搜索移动游戏的营收贡献达到14%，推动游戏业务营收同比增长36%。财报发布后，上调站长搜索的营收和利润预期，目标股价由123美元上调至128美元

2月12日消息，摩根士丹利昨日发布研究报告， 站长搜索移动游戏的营收贡献达到14%，推动游戏业务营收同比增长36%。财报发布后，上调站长搜索的营收和利润预期，目标股价由123美元上调至128美元。并维持“增持”评级。

据该报告显示，由于站长搜索较高的移动游戏营收预期，还将把站长搜索2015和2016年的营收和非美国通用会计准则利润预期上调2%至3%。新推出的跨境电商平台可能将提升站长搜索2015和2016年的营收。（然雨）

以下为报告全文：

2014年第四季度，站长搜索移动游戏的营收贡献达到14%，推动游戏业务营收同比增长36%。在财报发布后，我们上调站长搜索的营收和利润预期，将目标股价从123美元上调至128美元，并维持“增持”评级。

第四季度表现稳定

2014年第四季度净营收同比增长43%，至34.63亿元人民币，较分析师平均预期高7%。网游业务净营收同比增长36%，至27.08亿元人民币。手游和端游的强劲表现带来了帮助。广告营收同比增长22%，至3.95亿元人民币。电子邮件、电商和其他业务营收增长至3.6亿元人民币，高于上年同期的1.1亿元人民币。非美国通用会计准则净利润同比增长7%，环比增长12%，至14.1亿元人民币，较分析师平均预期和我们的预期分别高7%和6%。

移动游戏产品线驱动增长

第四季度，移动游戏对网游业务总营收的贡献为14%，高于第三季度的9%。在3个月运营过程的大部分时间里，按毛账单收入计算，《乱斗西游》都稳定排名前10大应用。2014年12月底发布的游戏《天下HD》已经在1个多月的时间里持续位居iPhone平台账单收入前20的游戏之列。这款游戏将于2015年第一季度带来更多收入。我们目前预计，到今年底，移动游戏对游戏业务总营收的贡献将为20%。站长搜索计划于2015年发布十余款移动游戏，其中一些将借鉴自站长搜索当前热门的客户端游戏。

PC游戏并未消亡

除移动游戏之外，2014年第四季度网游营收的大幅增长也是由于《新大话西游2》的强劲表现。这主要是由于站长搜索于2014年8月推出了基于道具的版本。《魔兽世界》在发布第五个资料片之后也获得不错的提振。在游戏储备方面，《Revelation》已于1月份进行了小规模的商业发布。3D战争题材MMORPG游戏《西楚霸王》已经开始了测试。《危机2015》也已开始了测试。此外，授权自暴雪的《暴风英雄》于2015年1月开始了封测。尽管我们认为，端游行业的增长放缓不可避免，但站长搜索的端游业务将好于市场整体水平，并于2015和2016年带来10%的营收同比增长率。

利润率趋势滑坡

2014年第四季度，站长搜索43%的营收增长并未转化为同样幅度的利润增长，因为该公司对游戏和其他服务投入了高额的销售营销费用，尤其是在移动端。第四季度，站长搜索的非美国通用会计准则运营利润率为40%，环比下降4%，同比下降8%。销售营销费用占总营收的20%，高于上年同期的13%，以及第三季度的17%。这主要是由于站长搜索对移动游戏和移动应用更积极地推广。由于这样的推广活动，以及移动游戏记入的毛营收，我们预计未来几个季度站长搜索的利润率将继续滑坡。不过我们认为，移动游戏对利润率的负面影响并不会很大，因为第三方应用商店仅占站长搜索移动游戏分发的一小部分。

目标股价上调至128美元，维持“增持”评级

由于较高的移动游戏营收预期，我们将站长搜索2015和2016年的营收和非美国通用会计准则利润预期上调2%至3%。新推出的跨境电商平台考拉可能将提升站长搜索2015和2016年的营收。